路透佛罗里达奥兰多7月10日电- - -美国公债市场的杠杆率再度上升，这与直觉相反，是受"更长时间内较高利率"环境的影响，并在出现价格或利率冲击时积聚潜在麻烦。

　　资产管理公司和杠杆基金在今年早些时候逐步但稳步地缩减了敞口后，目前正在迅速重建各自在美国国债期货合约中的多头和空头头寸。

　　眼下，美国债券市场笼罩着许多焦虑情绪——其中大部分是有道理的——因为通货膨胀被证明是棘手的，而未来数年巨额赤字的前景令人质疑投资者需求的深度和强度。

　　但利率保持不变的时间越长，对期货市场参与者的吸引力就越大——资产管理公司被更高的收益率所吸引，而更高的收益率使得“基差交易”对做空的杠杆基金更具吸引力。

　　数据显示，在共同基金买入的带动下，资产管理公司的总多头头寸飙升至新纪录，杠杆基金的空头头寸也在扩大，使基差交易重新成为人们关注的焦点。

　　基差交易涉及杠杆对冲基金对美国国债现货和期货之间的微小价差进行套利，这种交易通过隔夜回购市场提供资金。监管机构警告称，如果这些基金被迫迅速回补头寸，将面临重大金融稳定风险。有些基金的杠杆率高达70%。

　　不成比例的

　　美国商品期货交易委员会(cftc)截至4月30日当周的数据显示，资产管理公司持有的两年期、五年期和10年期公债期货多头头寸总计增至815万口，价值创纪录的1.045万亿美元。这比去年的高点上涨了12%。

　　短端市场的变化甚至更大。资产管理公司持有的两年期期货多头头寸目前价值4580亿美元，创历史新高，比去年的峰值增长了17%，而且上个月增长了三分之一以上。

　　这些数据与美国联邦储备委员会(Federal Reserve)经济学家最新发表的一篇长达82页的论文《追求国债市场的持续时间和杠杆率》(Reaching for Duration and Leverage in Treasury Market)不谋而合，这篇论文对美国国债期货的仓位数据进行了深入分析。

　　这份报告没有涵盖过去几周的走势，但确实揭示了更广泛的趋势，即资产管理公司在共同基金持有的"不成比例的巨额仓位"推动下，美国国债期货多头仓位上升，尤其是短期合约。

　　作者写道:“在实现为投资者创造回报和匹配基准指数久期的双重目标时，共同基金的久期激励推动了美国国债市场的杠杆率上升。”

　　共同基金对期货头寸需求的一个间接后果是，对冲基金引入了相关的国债市场杠杆。这两种杠杆来源都可能给美国国债市场带来更大的风险，这在2020年3月期间就会成为现实。”

　　挤奶,

　　2020年初，对冲基金的空头头寸无序解除，引发了美国国债市场的严重波动和流动性不足。国际清算银行(bis)和英国央行(Bank of England)等机构警告称，杠杆基金的巨额空头头寸可能会重蹈覆辙。

　　CFTC最新数据显示，杠杆基金的总空头仓位达到8,580亿美元的两个月高位，低于11月创下的1万亿美元峰值，但高于去年英国央行和国际清算银行发出警告时的水平。

　　Axioma应用研究高级主管克里斯托夫?舍恩(Christoph Schon)表示，共同基金增持美国国债期货头寸不应令人意外——目前收益率更具吸引力，而且债券长期以来首次与股票展开竞争。

　　另一方面，对冲基金正在重建空头头寸，因为利率已"在较长时间内保持高位"，且降息预期已大幅降低，这意味着他们可以"在较长时间内利用基差交易获利"。

　　“基差交易只有在利率突然变化时才会成为问题，比如两周内变化100个基点。但如果我们在几个月内连续四次降息25个基点，2020年3月的情况就不会重演，”Schon说。

　　(本文仅代表作者个人观点，他是路透社的专栏作家。)

　　Jamie McGeever;编辑:安德烈·里奇)