编者按：在AI浪潮席卷全球的当下，老牌科技巨头甲骨文正以惊人魄力押注未来。一边是与OpenAI千亿美元级合作引发的市场狂热，一边是债务飙升、现金流承压的冰冷现实，这家软件巨头的转型之路犹如高空走钢丝。当投资者为AI神话欢呼时，信用违约互换已飙升至多年高位；当财报季再度来临，管理层必须证明：烧钱建数据中心的豪赌，究竟是智慧远见还是危险游戏？本文将带您穿透财报迷雾，看甲骨文如何平衡AI野心与财务安全。
对甲骨文投资者而言，今年堪称坐过山车。大家都在评估，这家软件巨头在人工智能热潮中究竟占据着多强的位置。
即便经历了10月份暴跌23%（创2001年以来最差单月表现），公司股价年内涨幅仍超过30%。进入11月后略有回升，截至周二当月累计上涨近10%。
随着公司周三即将发布第二财季财报，管理层和新上任的联席CEO克雷·马古尔克、迈克·西西利亚压力倍增——他们必须证明甲骨文既能持续为激进的基建计划输血，又能让华尔街相信AI驱动的超增长故事依然坚挺。
近几个月，甲骨文在AI领域的地位愈发核心，这主要得益于9月曝光的与OpenAI价值3000亿美元的合作协议。根据协议，这家AI初创公司将从2027年起，在未来五年内向甲骨文采购算力资源。
为基建计划融资意味着天文数字的债务。9月下旬，甲骨文通过大规模债券发行筹集180亿美元，创下科技行业史上最大规模债务发行纪录之一。花旗数据显示，该公司已成为非金融企业中最大的投资级债务发行方。
"作为信用投资者，面对这种需要海量资本支撑的转型，难免感到不安。"花旗美国投资级信用策略主管丹尼尔·索里德在上周五投资者视频会议中坦言。该会议录像已向媒体公开。
甲骨文已通过银行财团获得数十亿美元建设贷款，用于新墨西哥州和威斯康星州的数据中心建设。花旗分析师泰勒·拉德克预估，未来三年甲骨文每年将举债200亿至300亿美元。
FactSet数据显示，截至8月，公司短期与长期债务（含租赁负债）合计1116亿美元，较上年同期的845亿美元大幅攀升，而现金及等价物在此期间从106亿美元微降至104.5亿美元。
当甲骨文全力扩建算力以满足OpenAI等客户激增的需求时，市场质疑其是否会寻求债务市场之外的融资渠道。
"甲骨文将评估所有选项——表外融资、发行债券、股权融资，甚至可能引入外国投资者如主权财富基金。"加拿大皇家银行资本市场软件分析师里希·贾卢里亚接受采访时表示。他建议持有该股票。
一位向CNBC透露的信用投资者指出，meta与Blue Owl Capital达成的270亿美元合资协议，正是AI数据中心建设中采用的融资模式之一。
另有信用投资者透露，市场正在讨论甲骨文能否通过供应商融资方案降低数据中心建设的前期资本投入，例如与英伟达等供应商协商优惠融资条款。但该方案需以英伟达芯片作为抵押物，引发市场对GPU贬值的担忧。
甲骨文发言人拒绝置评。
索里德提及的不安情绪，已将甲骨文5年期信用违约互换（CDS）推至多年新高。信用违约互换如同投资者的保险，购买者支付费用以防范债务人违约风险。债券投资者向CNBC表示，这已成为对冲AI投资风险的流行工具。
巴克莱和摩根士丹利的信用分析师正建议客户买入甲骨文5年期CDS。巴克莱分析师安德鲁·凯切斯上月向客户表示，未见甲骨文信用状况改善的路径。摩根士丹利分析师11月下旬指出，甲骨文CDS不仅吸引传统信用投资者，还引来不少缺乏此类金融工具经验的"投机客"。
投资者将通过营收增长和业务积压情况，判断公司的烧钱计划是否合理。StreetAccount数据显示，分析师预计最新季度营收将增长15%至162亿美元。
StreetAccount指出，待履行履约义务（已签约未确认收入）预计将突破5000亿美元，较一年前暴增超五倍。9月甲骨文披露该指标激增359%至4550亿美元时，股价单日暴涨36%，创1992年以来最佳单日表现。
然而自那以后，这些涨幅已全部回吐殆尽。
D.A. Davidson分析师吉尔·卢里亚表示，除基础设施外，他将重点关注甲骨文核心数据库业务——该业务利润率远高于其他部门。这将决定公司在资本市场融资的灵活空间。
"甲骨文能够承受当前债务压力。"建议持有该股的卢里亚表示，"但他们需要更多现金流来支撑后续融资。"
