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发生了什么事?
Hipgnosis Songs Fund的闹剧似乎不会因为假期而停歇。
今天(12月19日)上午,由董事长罗布?内勒(Rob Naylor)领导的公司董事会发表了一份声明,宣布HSF将不再像此前预期的那样,在今天发布最新的财务业绩。
相反,目前预计结果(涵盖截至2023年9月底的6个月)将在12月31日收盘前的某个时候公布。
延误的原因是什么?据在英国上市的HSF称,这一切都与HSF的官方独立评估机构、总部位于美国的Citrin Cooperman最近更新的公司估值有关。
HSF董事会表示,CC的这一估值“大大高于该行业拟议和近期交易所隐含的估值”。
HSF董事会特别指出了两笔交易/潜在交易作为证据:
今年早些时候提议将资产出售给黑石(blackstone)支持的Hipgnosis Songs资本4.4亿美元(成本前)-或者4.175亿美元(后成本)——该提议最终被HSF股东否决;
的出售20000年“非核心”所以从HSF的投资组合出售给一个未透露姓名的买家(可能是Kobalt音乐集团)2310万美元,于12月11日宣布。根据HSF董事会的说法,这一价格代表着一笔巨额投资14.2%的折扣在维生素p库的截至9月30日,该投资组合的估值(稍后我们会讲到)。
作为今早声明的一部分,HSF董事会对其投资顾问默克公司(Merck mercuradis)旗下的Hipgnosis Song Management进行了一些抨击。
HSF称,在看到Citrin Cooperman的最新估值后,认为其估值过高,于是"向Hipgnosis Song Management寻求建议,了解其对独立估值机构Citrin Cooperman估值的看法。该公司多数股权由百仕通管理和/或咨询的基金持有。"
HSF董事会补充道:“Hipgnosis Song Management……最终提出了一项意见,该意见受到了严重的警告,因此委员会同意了对中期业绩中公司资产估值的担忧。”
作为回应,Hipgnosis Song Management今天发表了自己的声明:“Hipgnosis Song Management已经及时有效地履行了对[HSF]的职责,包括独立估值和中期业绩的准备。
“尽管董事会决定推迟公布中期财务报表,(我们)将继续以建设性的方式工作,以支持公司及其股东的利益。”
这一切最奇怪的是什么?根据HSF自己的公司文件,Citrin Cooperman对Hipgnosis Songs Fund的估值是由HSF董事会任命和监督的。
到目前为止,在HSF的每一份年度和中期报告中(包括MBW自己的报告),都可以看到这样一句话:“投资组合独立估价师……Citrin Cooperman Advisors LLC(前Massarsky Consulting, Inc.)由董事会任命,对投资组合中的公司目录进行独立估值。”
到目前为止,各种HSF公司的报告中都有这样一句话:“(HSF)董事会最终和唯一负责监督公司在音乐目录方面的投资估值,并已任命[Citrin Cooperman]执行这项专业工作。”
到底发生了什么?
Hipgnosis Songs Fund的董事会上周任命激进投资者克里斯托弗?米尔斯(Christopher Mills)为非执行董事。可以肯定的是,通过今天的公告,Hipgnosis Songs Fund的董事会正在向股东发出某种“隐藏”的声明。
这可能是HSF董事会对HSM/ mercuradis的“看涨期权”的一种暗号尝试——正如MBW之前指出的那样,这让这位高管拥有在几种不同情况下大举收购HSF投资组合的独家权力。
从HSF最新的公开声明中,我们可以看到一些关于这方面的线索,或许包括它罕见地——更不用说引人注目地——提到HSM“由百仕通管理和/或咨询的基金持有多数股权”。
此外,今天的声明也是HSF董事会发出的一个明确信号,即它对Citrin Cooperman用来评估HSF投资组合的“贴现率”(现在臭名昭著)的担忧是可以理解的(正如MBW在这里深入报道的)。
尽管过去12-18个月利率不断上升,但Citrin Cooperman在估值中仍坚持8.5%的贴现率,而且长期以来一直拒绝将8.5%的贴现率上调至9%或9.5%。
如果Citrin Cooperman真的提高了这个贴现率,Hipgnosis Songs Fund投资组合的独立估值将立即下降。
值得记住的是:HSF董事会至少在过去八天里就知道了Citrin Cooperman的最新估值(截至9月30日)。
我们之所以知道这一点,是因为如前所述,HSF在12月11日宣布,与Citrin Cooperman对该投资组合的最新估值(即HSF董事会已经看到了这一最新估值)相比,2310万美元的协议出售价格有14.2%的折扣。
然而,直到今天(12月19日),HSF才提醒投资者,它对这一估值感到不满。
摩根大通如何看待这一切?
近年来,最密切关注Hipgnosis Songs Fund的人士之一是摩根大通(JP Morgan)及其分析师克里斯托弗?布朗(Christopher Brown)。
在今天发布的一份措辞严厉的报告中,针对HSF业绩的延迟公布,布朗写道:“这是对新(Hipgnosis Songs Fund)董事会可信度的初步打击,并进一步引发了对独立评估机构Citrin Cooperman可信度的怀疑。”
布朗补充说,他“惊讶地”发现,没有聘请第二名估值专家来为HSF最近的中期业绩评估投资组合,尤其是在克罗尔被任命考虑西特林·库珀曼对HSF上一组业绩(截至2023年3月底)的假设的“合理性”之际。
布朗补充说:“我们认为,对于(HSF)董事会来说,目前最简单的解决方案是对(Citrin Cooperman)的估值采用额外的贴现率,以反映当前市场的不确定性,因为聘请另一位估值师可能为时已晚。”
布朗指出,Citrin Cooperman的贴现率上升0.5%(即从8.5%提高到9.0%)将“使[HSF]投资组合的公允价值减少7.9%,在杠杆基础上,NAV[净资产价值]减少了[大约]10%”。
他指出,如果HSF董事会沿着这条路走下去,他预计“(HSF)股价将走弱……因为这代表着另一个‘非受迫性错误’”。
“这是对新(Hipgnosis Songs Fund)董事会可信度的初步打击,并进一步让人对独立估值机构Citrin Cooperman的可信度产生怀疑。”
摩根大通克里斯托弗?布朗今日(12月19日)就HSF董事会声明发表评论
此外,布朗对HSF要求HSM“就(HSM的)利益冲突对估值发表意见”表示惊讶。
他的观点是:如果HSM回过头来说,“是的,HSF的估值过高了25%,最好把它降下来”,那么这将产生一个新的HSF估值,可能会让黑石(或黑石控制的Hipgnosis Song Capital)对HSF的投资组合发起收购要约。(或者,至少是投资组合的一部分。)
今年早些时候,HSC(通过HSM)以4.4亿美元(扣除成本后4.185亿美元)收购HSF投资组合的一部分,但最终以失败告终。
“(Hipgnosis Songs Fund)董事会应该让自己确信聘请的独立评估师能够胜任这项工作,而不是试图把责任推给(Hipgnosis Songs Management)。”
克里斯托弗·布朗,JP摩根
布朗总结道:“(这)取决于(Hipgnosis Songs Fund)董事会对其聘请的独立评估师能够胜任这项工作感到满意,而不是试图把责任推给(Hipgnosis Songs Management)。”
“我们的观点是,董事会和经理之间关系的破裂,对实现股东价值最大化来说不是最理想的。”
布朗进一步指出,摩根大通“看到Citrin Cooperman辞职不会感到意外,因为(HSF)董事会今天公开对他进行了破坏”。
摩根大通维持了对HSF股价的“增持”评级,“尽管(HSF)又一个乌龙球”。
最后一个想法……
正如本文开头所提到的,现在围绕HSF有很多戏剧性的事情——从10月份我们在该公司看到的“停产投票”,到最近默克制药(Merck mercuradis)的前商业伙伴对Hipgnosis Songs Fund提起的诉讼。
然而,在所有这些噪音中,HSF的投资者(包括Investec Wealth & Investment、Aviva investors和贝莱德等公司)最感兴趣的可能是该公司版权的潜在商业表现。
Hipgnosis Songs基金的资产与市场相比表现如何?该公司“只收取溢价”的收购策略,与它与其他行业“不相关”的增长承诺相比,表现如何?与默克制药(Merck Mercuriadis)收购HSF投资组合的倍数相比,这一切表明HSF投资组合的持续增长潜力如何?
这些问题只有在Hipgnosis Songs Fund董事会决定公布公司截至9月30日的6个月财务业绩时才能得到答案。
在MBW看来,这些结果中最重要的KPI是:公司的预估收入,以及它与去年同期的比较情况。
与此同时,回到音乐行业的“现实世界”,HSF实际上正享受着一个相当令人幻想的第四季度。
该公司通过收购杰克·安东诺夫(Jack Antonoff)的目录,以及收购乔尔·利特尔(Joel Little)的目录,从泰勒·斯威夫特(Taylor Swift)的《1989》(泰勒版)等热门专辑的删减中获益。
HSF在季节性圣诞“常青树”上的投资也继续得到回报,迈克尔·布布尔(Michael Buble)圣诞专辑的删减,最著名的是玛利亚·凯莉(Mariah Carey)的长年热门歌曲《圣诞节我想要的只有你》(All I Want For Christmas Is You)的部分份额。
JKBX(发音为“Jukebox”)通过向消费者提供音乐作为一种资产类别,从而从人们喜爱的事物中解锁共享价值——它称之为版税股份。简而言之:JKBX使您可以像投资股票和其他证券一样投资音乐。全球音乐产业