尽管美联储批准将其利率下调0.5个百分点随着短期借款利率的上升，美国国债收益率一直在走高，尤其是长期国债收益率。
目前来看，债市专业分析师们将这一举动的很大一部分归结为市场在美联储会议前消化了过多宽松政策的简单弥补。
然而，一些专家将美联储的重点放在支持疲软的劳动力市场上，解读为承认他们愿意容忍比正常情况略高的通胀。
上周，美联储(Federal Reserve)以超出正常水平的幅度降息，发出了一个明确的信息，即未来利率将大幅下调。
不过，美国国债市场并未对此予以关注。
尽管美联储批准将基准短期借款利率下调0.5个百分点，但美国国债收益率却一直在走高，尤其是长期国债收益率。
自9月17日至18日联邦公开市场委员会会议以来，被视为政府债券收益率基准的10年期美国国债收益率跃升了约17个基点，扭转了整个9月份的大幅下滑。(一个基点等于0.01%。)
10年期国债收益率上升
目前，债市专业人士认为，这一走势很大程度上是市场在美联储会议前消化了过多宽松政策的结果。但这一趋势值得关注，因为它可能预示着未来更不祥的事情。
其他原因包括美联储愿意容忍更高的通胀，以及对美国不稳定的财政状况的担忧，以及无论美联储做什么，沉重的债务和赤字负担都可能推高长期借贷成本的可能性。
Amundi US美国固定收益部门主管乔纳森?邓辛(Jonathan Duensing)表示:“在某种程度上，人们只是在传言中买入，在与上周联邦公开市场委员会的实际决定有关的事实中卖出。”“市场已经消化了一个非常激进的宽松周期。”
事实上，市场已经消化了比美联储官员在会议上暗示的更大的降息幅度，即使是50个基点的降息。官员们计划到今年年底再降息50个基点，到2025年底再降息100个基点。相比之下，根据芝加哥商品交易所集团(CME Group)的fed watch追踪系统测算的联邦基金期货价格，市场预计同期将再降息200个基点。
不过，尽管10年期等较长期国债的收益率飙升，但较短期国债的收益率——包括备受关注的2年期国债——却没有太大变化。
这就是它变得棘手的地方。
10年期和2年期公债利差已大幅扩大，自美联储会议以来扩大了约12个基点。用市场术语来说，这种走势被称为“熊市变陡”，尤其是在较长期国债收益率上升更快的情况下。这是因为它通常与债券市场预期未来通胀上升的时间一致。
这并非巧合:一些债券市场专家将美联储官员的评论解读为，他们现在更关注于支持疲软的劳动力市场，这是承认他们愿意容忍比正常水平略高的通胀。
这种情绪在“盈亏平衡”通胀率(即标准国债与通胀保值国债收益率之差)中表现得很明显。例如，自美联储会议以来，5年期盈亏平衡利率上升了8个基点，自9月11日以来上升了20个基点。
PGIM Fixed Income首席投资策略师Robert Tipp表示:"美联储有理由改变政策，因为他们相信通胀已得到控制，但他们看到失业率上升，就业创造速度明显不足。"长期债券收益率的上升“无疑表明，市场认为通胀可能会更高，而(美联储)不会在意。”
美联储官员的目标是2%的通胀率，但目前还没有一个主要指标达到这一目标。最接近的是美联储最喜欢的个人消费支出价格指数(cpi)，该指数7月份为2.5%，预计8月份将达到2.2%。
政策制定者坚称，他们同样关注的是确保通胀不会出现逆转并开始走高，就像美联储过去过快放松货币政策时发生的那样。
但市场认为，美联储将更加关注就业市场，避免将整体经济推入因过度紧缩而导致的不必要的放缓或衰退。
杜恩辛说:“我们把美联储和鲍威尔主席的话当作一个整体，他们将非常依赖数据。”他说:“由于就业市场疲软，他们非常愿意也有兴趣在我们即将举行的选举后会议上再降息50个基点。在这一点上，他们随时准备批准并提供所需的住宿。”
然后是债务和赤字问题。
借贷成本上升已将今年预算赤字的融资成本首次推高至1万亿美元大关。虽然较低的利率有助于减轻这种负担，但长期国债买家可能会因为害怕而投资于赤字接近国内生产总值(gdp) 7%的财政状况，这在美国经济扩张期间几乎是闻所未闻的。
综合来看，美国国债市场的各种动态让投资者感到艰难。接受本文采访的所有固定收益投资者都表示，由于形势仍不稳定，他们正在减少对美国国债的配置。
他们还认为，美联储可能不会停止大幅降息。
“如果我们开始看到(收益率)曲线变陡，那么我们可能开始敲响衰退风险的警钟，”加拿大皇家银行财富管理公司(RBC Wealth Management)固定收益高级投资组合策略师汤姆?加勒森(Tom Garretson)表示。“他们可能仍希望今年至少再加息一次50个基点。这里仍然存在一种挥之不去的担忧，即他们进入这场游戏有点晚了。”
