【编者按】医药江湖风起云涌，一场前所未有的并购浪潮正席卷全球生物科技领域。随着“专利悬崖”步步紧逼，众多制药巨头面临千亿美元级的收入缺口，一场围绕下一代明星药物的争夺战已悄然打响。从辉瑞与诺和诺德百亿级公开竞购战，到GLP-1减肥药赛道的百舸争流，资本正在用最直接的方式投票。当创新成为稀缺资源，收购便是最快的补血方式。这场关乎未来十年行业格局的卡位赛，不仅将重塑全球药企排名，更将决定哪些疾病能被攻克。让我们透过硝烟，看清这场世纪并购潮背后的生存逻辑。
多重因素正在汇聚，即将引爆生物科技并购的超级浪潮。
辉瑞与诺和诺德围绕Metsera及其核心减肥药候选药物的高调竞购战，赤裸裸揭示了某些细分领域已进入白热化竞争——大型药企正疯狂填补即将到来的收入黑洞。
全球最畅销的明星药物正面临关键市场独占权到期，行业称之为“专利悬崖”。根据CNBC测算，到2032年，畅销品牌独占权损失将导致至少1739亿美元的年销售额蒸发。若计入较小品牌，风险收入总额估计在2000亿至3500亿美元之间，不同机构预测有所差异。
这对制药企业的营收构成真实威胁——除非它们能用新的创收创新产品重新填满研发管线。
制药行业补充管线的迫切需求，恰逢整个生物科技板块在经历新冠疫情医疗投资热潮后的估值低迷期后重焕生机。
在年初惨淡开局后，该领域并购活动在2025年9月至10月急剧升温。特朗普政府对美国高药价打压的阴云逐渐消散，三位数行业关税威胁解除，以及降息周期的开启，进一步刺激了交易达成。
如今企业面临双重挑战：既要填补管线空缺，又要在优质资产的激烈竞争中杀出重围。
生物制药行业的独特之处在于，企业每隔十年左右就会面临核心资产专利到期。这种资产生命周期迫使公司必须持续推出新创新——或者直接收购那些掌握创新的公司。
“生物科技作为医疗健康的创新引擎，历来是制药公司构建生物制药业务的来源，”Candriam高级投资组合经理林登·汤姆森对CNBC表示。
许多始于化工企业的制药公司，通常依靠更简单的小分子药物建立业务，而生物科技公司则利用活体生物制造抗体、mRNA等药物。汤姆森指出，随着药企重金投入生物科技，如今市场上许多药物实际由生物科技公司发现或涉及其制造工艺，两者界限已日益模糊。
迫近的专利悬崖——包括百时美施贵宝的艾乐妥、默沙东的可瑞达、诺和诺德的诺和泰等重磅药物独占权到期——正成为并购的核心驱动力，也是许多大型药企商业战略的关键部分。
医疗市场研究员兼顾问乔安娜·萨多夫斯卡的分析显示，2014年至2023年间获批的重磅药物中，约半数通过收购而非内部研发获得。在此期间获批重磅药物数量最成功的两家制药商礼来和阿斯利康，分别通过收购获得了13款药物中的8款和5款。
欧洲巨头葛兰素史克和诺华等公司已明确表示需要通过交易扩充管线。两者都在寻找所谓“补强型交易”，以契合其核心治疗领域和技术平台。
在11月伦敦投资者会议上，诺华CEO万思瀚强调公司强大的现金流生成能力“真正让我们有能力投资业务”。
诺华未对这类补强交易设定规模上限（其交易规模曾达120亿美元），而葛兰素史克则更为具体。
葛兰素史克全球业务发展主管克里斯·谢尔登称之为“甜蜜点”：追逐已验证生物学原理的资产，通常处于中期研发阶段，估值在10亿至20亿美元区间，此时候选药物的前景尚未完全明朗。谢尔登告诉CNBC，许多晚期资产收购最终会变成数学题，尤其是对已达公允价值的上市公司而言。
“业务发展我常形容为对抗性运动。如果资产足够优质，追求者必然众多，”他补充道。
交易形式涵盖合作、授权与特许权协议，直至直接收购。
“如果可能，我们宁愿每天做授权交易而非并购，因为你能管理风险，并在价值释放、风险解除时回报合作伙伴，”谢尔登说。
然而，有时前端支付高额对价的收购可能是唯一选择，且能带来诱人收益，例如完全掌控开发计划、同时获得人才与分子资产。“现实是卖方往往掌握主导权，这点很多人没意识到，”谢尔登坦言。
随着生物科技并购再度升温，11月见证了可能是今年行业最戏剧性事件：辉瑞与诺和诺德对临床阶段减肥药企Metsera的公开竞购战，最终以辉瑞高达百亿美元的收购告终。
奥本海默董事总经理斯特凡·洛伦指出，公开竞标实属罕见。“公开追逐一家公司非常引人注目，你必须担心声誉损害：A，如果失败；B，如果过于亢奋而高价收购，”他对CNBC表示。
业务发展我常形容为对抗性运动。如果资产足够优质，追求者必然众多。克里斯·谢尔登葛兰素史克全球业务发展主管
“这无疑揭示了生物科技市场的现状与企业追赶的迫切心态，”洛伦补充道，“它们正在应对自身处境——即将面临大量专利到期。”
洛伦指出，制药企业的收购狂潮通常持续一年半左右才会消退。
PitchBook研究员在12月初发布的《2026医疗健康展望》报告中强调，随着主要参与者通过内部研发与收购竞相获取下一代资产，GLP-1减肥药市场已成为全球医药竞争最激烈的领域之一。目前超过60家公司正在开发120余种代谢类资产，形成了深厚的潜在并购目标池。
“辉瑞与诺和诺德对Metsera的高调争夺，凸显了该领域战略紧迫性的升级，”报告指出，“随着差异化窗口收窄、政策顺风扩大报销和监管支持，我们预计竞争将愈演愈烈。”
虽然肥胖领域最能体现当前竞争态势，但生物科技热潮并不局限于单一治疗领域。神经学、肿瘤学、免疫学及炎症等领域同样是活跃阵地。
“热门领域在不同时期具有特殊性，”洛伦表示，“企业正在追逐能最快填补管线的资产。”
新冠疫情期间，生物科技登上投资者愿望清单榜首。在关注度提升、投资者乐观情绪及低利率环境下，该行业蓬勃发展，估值飙升，许多生物科技公司成功上市或被大企业收购。
由于生物制药是资本密集型研发行业，融资对药物发现至关重要。早期生物科技公司高风险运营的特性，使其往往成为疫情繁荣后风险规避市场的首批牺牲品。
2025年大部分时间里，特朗普政府通过高行业关税威胁、削减联邦卫生机构预算、降低药价等措施，给生物制药前景蒙上阴影。但随着企业与特朗普政府在定价上达成协议，且总统明确表示若投资美国制造业可豁免额外关税，笼罩行业的两大阴云已然消散。
洛伦指出，一系列积极数据读数也提振了生物科技估值。“就在一年前，即便利好数据也会导致股价下跌，”他说，“人们利用一切事件作为离场契机。”
到春末，市场开始转向。如今投资者看到利好数据便会积极跟进。“当估值跌至低谷，风险收益比终将显现，”洛伦分析道，“而现在，随着并购加速，这场游戏变得无比真实。”
分析师预测，2026年交易活动可能进一步加剧。
“我们认为2026年将提供数十年来最佳的投资机遇之一，”PitchBook分析师表示，驱动力来自美国医疗政策阴云消散以及额外降息刺激更多投机性投资姿态。
汇丰银行欧洲生命科学与医疗健康股票研究主管拉杰什·库马尔同样预期，随着药价争议尘埃落定，未来一年将出现“交易流大幅攀升”。
“市场对2026年之后的利润率预期可能过于乐观，但无论如何，企业正在美国部署资本，制造业持续发展，政策清晰度提升，这实际构成了开展生物科技交易和早期投资的绝佳环境，”他在CNBC《欧洲财经论谈》节目中表示。
制药行业的其他进展可能导致又一年重大逆风——可能进一步增加药企达成交易的紧迫性。
汇丰分析师指出，根据美国《通胀削减法案》，2026年起部分畅销药物价格将开始下降，该法案将同一生产商的药物活性成分视为同一药物，在某些情况下限制了生命周期管理选择。如果美国FDA近期草案指南实施，生物类似药在美国可能也更易上市。
“所有这些因素可能意味着，专利悬崖后的衰退——特别是生物制剂——可能比以往更加剧烈，”分析师总结道。
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