【编者按】在医疗AI赛道风起云涌的今天，韩国明星企业Lunit的一举一动都牵动着市场神经。近日，这家公司宣布启动高达2500亿韩元的增资计划，距离上一次大规模融资仅两年三个月。表面看是为扩张蓄力，实则背后暗流汹涌——股价持续低迷、巨额可转债偿付压力如影随形，甚至早前的收购案也被重新审视。Lunit管理层坦言，财务风险是压制股价的主因，此次增资旨在“排雷”。然而，在业绩尚未扭亏、股东权益可能被稀释的背景下，这场豪赌能否换来轻装上阵？又是否意味着AI医疗企业在烧钱狂奔后，不得不直面“造血能力”的终极考验？以下是详细报道。
医疗人工智能（AI）公司Lunit正推进一项2500亿韩元的增资计划。这是该公司自2023年进行2000亿韩元增资后，两年零三个月以来的首次此类举措。由于过去发行的大规模可转换债券（CB）偿付期限临近，加之股价疲软导致债转股的可能性降低，公司决定通过增资来主动化解财务负担。
Lunit首席执行官徐范锡在2日上午举行的在线简报会上表示：“尽管我们积极投资于增长，并取得了与全球制药公司合作、研究成果等有意义的成果，但我们判断，股价受压的主要原因在于重大的财务风险，包括看跌期权风险和法定减值问题。”
◇化解CB看跌期权风险…选择2500亿韩元增资而非CPS
Lunit解释称，基于与33家可转换债券持有人的讨论，截至目前尚无实体表示有意行使看跌期权。然而，公司表示，仅行使看跌期权的可能性本身就已构成财务负担，因此决定通过增资先发制人地解决此问题。
通过此次增资募集的资金中，1124亿韩元将用于运营费用，1378亿韩元将用于偿还可转换债券债务。
此前，Lunit曾试图通过800亿韩元的第三方配售可转换优先股（CPS）进行融资。但市场担忧在CPS结构下，看跌期权风险依然存在。
出席简报会的首席财务官朴贤成（CFO·常务董事）表示：“虽然第三方配售可转换优先股进展顺利，但如何解决看跌期权的问题被提出。我们判断，通过大规模增资来降低看跌期权风险比采用CPS方式更为有利。”
通过此次增资，Lunit在过去三年仅通过增资就将募集约4500亿韩元。此前，在2023年10月，即上市约一年零三个月后，该公司曾为研发（R&D）和全球业务扩张进行了2000亿韩元的增资。
当前财务负担的核心是可转换债券（CB）。Lunit在2024年5月收购美国AI公司Volpara的过程中两次发行CB。第一次CB价值1665亿韩元，全额用于支付收购成本；第二次CB价值50亿韩元，用于海外业务扩张的运营资金。两次发行的CB总额约为1715亿韩元。
当时，公司因股价走势良好而预期债转股。但随着股价下跌，情况发生了变化。Lunit股价从去年初的71,400韩元逐渐下跌，至8月跌至30,000韩元高位区间，今年1月一直在40,000韩元左右交易。
第一次CB的当前转换价格为52,846韩元，第二次为47,819韩元。尽管经过调整（重新定价），与股价的差距仍然很大。如果未能转换，Lunit必须在2029年4月的到期日偿还本金和利息。两次CB的年复合保证收益率为8.0%，意味着到期偿付金额约为本金的142%。以金额计算，总偿付负担达到约2400亿韩元。
朴CFO针对增资可能达不到目标的担忧表示：“目标是显著降低看跌期权风险。机构投资者已表示在增资后有追加投资意向，因此我们判断这是可以应对的。”
◇收购Volpara与业绩下滑下的增资与送股并行…股东权益稀释引担忧
市场将公司日益加重的财务负担归因于收购Volpara。对此，徐首席执行官表示：“当时我们评估了多家公司，Volpara是一家经过验证的盈利实体。短期看可能像是一次过度收购，但我们坚信从长远来看这是正确的决定。”
然而，业绩恶化仍然是一个负担。去年，Lunit的年收入同比增长53.4%，达到831亿韩元，但其营业亏损也扩大了22.8%，达到831亿韩元。
Lunit在宣布增资当日强调了实现税息折旧及摊销前利润（EBITDA）转正的目标。EBITDA指扣除利息、税项、折旧和摊销前的利润。Lunit已三次调整实现盈利的目标时间，将2027年设为目标。
对此，朴贤成CFO解释说：“内部而言，盈利标准是现金营业利润，而非营业利润。作为缓解股东担忧的一项措施，我们相信有可能比原定目标提前一年，即在2026年实现EBITDA盈利。”
由于增资与送股同时进行，股东反应不一。送股虽不改变公司价值，但流通股数量增加可能引发现有股东权益稀释的担忧。这也与近期政府修订《商法》后，多数上市公司通过注销回购股票以减少发行股票数量的趋势形成对比。
管理层是否会参与增资也备受关注。在2023年的增资中，最大股东管理层曾通过高息贷款参与。
然而，关于本次增资，朴CFO表示：“当时300亿韩元贷款尚未还清，很难再通过新增贷款参与。但我们计划参与认购约15%的新配售股份。”
