【编者按】沉寂数年的IPO市场，或将迎来一场足以载入史册的“宇宙级”引爆点。近日，关于SpaceX正与华尔街四大投行接洽、瞄准2026年上市的消息不胫而走，这不仅是马斯克商业帝国的又一里程碑，更可能成为撬动全球资本市场的关键支点。在公开上市前夜，这家估值已飙升至8000亿美元的“巨无霸”，其内部股权交易早已暗流汹涌，一个庞大而活跃的二级市场正在为早期股东和员工创造流动性。我们与深耕未上市企业股权交易的专家格雷格·马丁深入对谈，试图揭开SpaceX上市传闻背后的资本逻辑、私人市场流动性的运作奥秘，以及投资者如何在AI与太空竞赛交织的时代，押注下一个万亿级巨头。无论你是科技观察者、资本市场参与者，还是仰望星空的梦想家，这场对话都将为你提供前所未有的内幕视角。
据报道，SpaceX正与华尔街四大投行接洽，为2026年可能的首次公开募股（IPO）铺路——这一举动可能预示着，在经历了长达数年的IPO荒之后，公开市场期待已久的重启即将到来。
与此同时，像SpaceX这样的后期私营公司正在寻找其他方式，为员工和早期股东创造流动性，这主要依靠一个快速增长的二级市场。
为了解读SpaceX的IPO传闻意味着什么、上市前私人流动性如何运作，以及当今的投资者在那些IPO前的巨头公司身上寻找什么，我们采访了Rainmaker Securities的董事总经理格雷格·马丁，该公司是一家专门从事后期私营公司二级股票交易的经纪自营商。
你可以在这里或任何你收听播客的地方收听，或者阅读下面的对话。
更新： 这次对话发生在SpaceX考虑与xAI和特斯拉合并的消息传出之前。TechCrunch联系了马丁，以了解这一消息如何影响了SpaceX的二级销售。他的回应是：
SpaceX可能正在考虑与xAI和特斯拉进行各种交易的消息，导致SpaceX股票市场出现了暂时的停顿，因为股东和投资者正在梳理这些潜在交易的影响。
格雷格，欢迎来到节目。在我们深入探讨之前，你能简单介绍一下你的背景吗？
我是Rainmaker Securities的创始人兼董事总经理，我们专门帮助大型后期、上市前的公司在二级市场进行股票交易。我还是一家收购私营公司股票的二级市场公司Archer Capital Group的创始人，以及Liquid Stock的联合创始人，这家公司帮助员工和高管利用他们的股票作为抵押来行权。
我敢肯定，过去几年的IPO荒让你们的二级市场业务非常火爆。
毫无疑问。私营公司现在保持私有的时间要长得多。历史上，这些企业——包括SpaceX以及其他本可以进入标普500指数前30名的公司——多年前就应该上市了。
这些公司在我们的经济中举足轻重，投资者非常渴望能够投资这些公司。与此同时，有些股东、高管和创始人持有公司股份已经很长时间，他们希望开始从这些占其净资产比例很高的股份中获得一些流动性。
所以，这两种力量共同催生了一个蓬勃发展的二级市场。而且我们只看到这个趋势在增长，因为更多的市值现在都集中在私人市场。
如果今年IPO市场出现突破，你认为二级市场会发生变化吗？
这是个有趣的问题，因为显然，当SpaceX这样的公司上市时，你可以说8000亿美元刚刚离开了私人系统，进入了公开市场。但我认为，这只会增加人们对更多公司提供流动性的兴趣，以及更多投资者进入私人市场。虽然SpaceX是独一无二的公司，但今天还有很多公司正在创立并且增长非常迅速。我的意思是，三四年前，OpenAI和Anthropic的估值是多少？它们现在的合并市值已经超过一万亿美元了。
我真的认为，私人二级市场的机会总体上是增长的，坦率地说，当我们看到SpaceX进入公开市场时，我认为这实际上会增加资本市场对私营公司的兴趣。
关于SpaceX的IPO，你注意到哪些情况？
如果你回想一下过去几年的IPO市场，自2021年以来一直相当惨淡，所以市场真的在等待一个风向标公司。我认为SpaceX显然是一个风向标公司……而且人们对这家公司有巨大的兴趣。
SpaceX刚刚以8000亿美元的估值完成了一次要约收购，我们在Rainmaker的平台上看到了大量继续买入其二级市场股票的兴趣。而且不仅仅是SpaceX。
我们看到人们对其他一些风向标公司也有很大兴趣，无论是字节跳动、Stripe、Databricks，还是显然的OpenAI、Anthropic这些AI公司，以及Perplexity。所以兴趣很大，但我认为SpaceX是人们最密切关注的那个。我真的认为，如果它今年上市，可能会重塑IPO市场。
在你的平台上，你看到什么样的出价变动？
SpaceX一直在持续 defy gravity（逆势而上）。即使在22年和23年的低迷时期，SpaceX也是每次只要有公司要上市的迹象，股价就会继续上涨的公司。
我们看到兴趣显著上升，无论是从规模还是价格点来看——它的定价已经远高于上一轮要约收购的价格，并且越来越接近他们讨论过的潜在IPO价格，即1.5万亿美元左右。
埃隆·马斯克曾 famously 说过，他不会让SpaceX上市，直到火箭能够定期飞往火星。为什么他现在急于进入公开市场？
这家公司已经私有很长时间了，所以我不认为他是急于上市，尽管他的立场已经转变。
我们正处于一个非常好的市场，各项指标都处于历史高位。SpaceX在私人市场获得了大量关注，但私人市场是受限的。并非地球上的每个投资者都能进入私人市场。
SpaceX面前有一个巨大的机会。他们主导着火箭发射业务。
他们正在打造一个惊人的星链业务。他们有星舰，这涉及到许多相关业务，无论是向太空运送大容量有效载荷，还是全球物流。现在他们又在谈论在太空建造数据中心，作为一家真正垂直整合的公司，他们可以管理这一切。
因此，考虑到积极的市场动态以及SpaceX在其众多业务线中可以把握的巨大潜在机会，上市是合理的。为什么不去解锁所有其他资本市场来帮助他们为业务融资呢？
SpaceX传统上对谁能加入其股东名册非常严格。存在很多国家安全风险，所以他们不能与美国对手有任何联系。向公开市场开放会影响这一点吗？
你可以说这确实打开了那个潜在的风险渠道。我认为如果他们进行公开募股，可能只会是一小部分交易，技术上只有5%的公司股份可供交易。现在我们将拭目以待，但至少事情会公开透明，公开披露，这样他们就能看到谁持有他们的股票。
那么问题就变成了，这些公司——即使它们来自敌对国家——是否真的拥有任何实际控制权？如果它们只是经济利益，那是可以容忍的。现实是，埃隆和一个相当紧密的团体仍将继续控制公司。
你说这不是一场IPO竞赛，但现在感觉确实如此，部分原因是埃隆·马斯克与萨姆·奥特曼的公开争执，后者也在追逐接近1万亿美元的IPO。奥特曼还希望收购Stoke Space，而贝索斯则在谈论轨道数据中心。许多竞争对手似乎都在朝着类似的使命汇聚。
SpaceX的成功将会催生一些模仿者。我们现在听说贝索斯将发射一个通信网络来与星链竞争，但他们落后很远。而OpenAI在其核心业务中有自己的一套资本风险需要解决。所以对他们来说上市非常有意义，因为AI交易在公开市场上仍然非常热门。如果你看看他们的烧钱速度，他们现在对资本有着永不满足的需求。所以对他们来说，限制能够投资他们公司的投资者是没有意义的，因为他们现在需要资本。
我认为SpaceX可以更从容一些。他们可以找到市场表现良好的合适时机，因为他们拥有一个基本盈利的业务，并且在两个关键业务中占据主导地位。所以他们处于主导地位。
如果市场出现任何下行压力，我认为他们会保持私有。
SpaceX并非一帆风顺。他们在发射星舰V3方面面临挑战，过去一年有几架他们的飞行器爆炸了。但其中很多可能并不重要，因为这是一家埃隆·马斯克的公司，这类公司往往仅凭他的名字就能在股价上表现出色。你认为SpaceX的IPO定价，会如何反映其实际资产负债表的情况，相对于埃隆·马斯克及其帝国的影响？
它肯定会获得溢价倍数。存在埃隆光环效应，而且他兑现了承诺。尽管特斯拉的主要收入来自汽车，但它完全垂直整合。它捕获数据。它现在有自动驾驶出租车。它有擎天柱机器人——
自动驾驶出租车的推出规模很小，擎天柱机器人还要好几年才能实现……
机器人是特斯拉的未来。特斯拉确实是一家先进的制造公司，而埃隆拥有xAI、Twitter、SpaceX——这些公司可以形成非常良性的循环。
我确实认为埃隆周围存在光环效应，这也带来了一些压力。所以我预计，考虑到他们的资产负债表和收入，他将获得远高于像SpaceX这样的公司通常市场利率的溢价。
我认为人们相信未来在太空中会有一个由太空冷却、由太阳能板直接从太阳供电的数据中心。我的意思是，这听起来很疯狂，像天方夜谭，就像去火星听起来很疯狂、像天方夜谭一样。但如果有人能做到，埃隆可能就是那个人。
你这么说，但他实际上并没有完成很多他承诺过的那些奇怪的天方夜谭般的事情。事实上，别人已经抢先一步，尤其是在完全自动驾驶方面。
这将由投资者来辩论，也将是矛盾所在。当你把如此多的价值寄托在相信一个人能够持续超越期望时，这是一个巨大的挑战。有些人会对这种风险感到不安。
SpaceX正在为2026年IPO与银行接洽，这有多重要？
这是一个相当大的信号。我不认为他们只是在玩游戏。
但与银行对话并不一定意味着IPO今年就会到来。除了SpaceX，对于任何一家公司准备上市，人们还可以关注哪些其他信号？
看看他们雇佣的人，以及这是否预示着更像一个IPO高级管理团队，而不是一个创业团队。如果他们似乎真的专注于从上市公司挖来首席会计官。或者如果发生人员更换，新的首席财务官带来了深厚的上市公司经验。如果他们正在加强投资者关系团队、会计、法律部门。
像SpaceX这样的公司已经拥有一段时间的上市公司级别团队了，所以我认为从这方面学不到太多东西。
稍微宏观一点看，你会说私人市场的估值通常与公司在IPO中实现的估值相比如何？
对于私营公司来说，提前了解需求是一个好迹象。如果一家公司没有这样做，基本上只能依赖从公开提交文件开始的两周营销期，或者如果他们开始路演，只与顶级会计师交谈，那通常是你遇到非常困难的定价环境的时候，因为他们没有获得适当的价格发现。
所以我们真的在推动公司实际开放你们的私人二级市场能力，因为这是在IPO之前提前进行价格发现的好方法，可以开始让人们了解你们的业务，向更广泛的投资者群体开放自己。这样，当你们真正进行路演时，你们对自己的价格应该是什么已经有了相当好的了解，最终会得到一个更高效的IPO。
想想Figma上市时交易价格上涨了200%——那并不是一个好的IPO。那可能是一家没有提前做好价格发现的公司。
给我们讲讲二级市场实际上是如何运作的。假设我是SpaceX的一名拥有股票期权的员工。在IPO之前，我有哪些选择？
并非所有私营公司都是一样的。SpaceX对其股东名册控制非常严格，部分原因是他们不希望超过股东人数限制，否则他们将不得不成为一家上市公司。因此，SpaceX与大多数公司不同，每年进行两到三次要约收购，所以员工往往有相当数量的流动性机会。
另外还有我称之为SPV（特殊目的实体）的世界，它们交易SpaceX的股份，人们把他们的股份放入SPV，然后交易SPV中的单位，而不是股票本身。所以实际上股东名册没有变化，但通过交易SPV中的单位，经济所有权发生了变化。这就是SpaceX大部分交易发生的地方。
而有些公司允许直接在股东名册上交易股票，有些公司则绝对禁止所有二级交易，我认为这不是一个好主意。这就是为什么人们与像Rainmaker这样的公司合作，因为我们了解这些公司。我们了解他们如何监控和保护交易，这样我们就能帮助完成这些交易。我们可以为需要流动性的人提供帮助。我们可以为投资者提供股票的所有权或股票经济收益的所有权。
你说信息获取是投资者在二级市场面临的最大问题之一。Rainmaker帮助提供信息吗？
我们与一些公司合作，他们向我们提供数据室，我们可以获取信息。我们对任何公开信息进行自己的研究，并了解供需动态。所以我们有很多信息可以提供，但我们不能分享公司内部信息，除非公司允许。我们越来越多地帮助公司处理这些流程。我们能提供的信息越多，投资者的风险就越低，这往往能打开市场。但这是一个不断发展的过程。这些公司之所以是私营公司是有原因的——他们对想要分享的内容很谨慎，我们非常尊重这一点。
成熟的投资者在这种规模下购买上市前股票时，他们在寻找什么？
就像传统投资者一样，他们希望能够对财务状况、管理层进行尽职调查。他们当然希望了解股东名册——比如有多少流通股，有什么优先权？这个价格代表什么？债务情况如何？他们很想了解供需平衡是怎样的。
他们掌握的信息越多越好。这就是为什么他们对像SpaceX这样更面向公众的私营公司感到更放心——即使没有确切的历史财务数据——而不是那些不太知名的公司。
你是否看到对其他后期独角兽公司二级股票有更多的购买兴趣？你会指出哪些公司？
我们继续看到对Databricks、Stripe、OpenAI、Anthropic、xAI、字节跳动等公司的巨大需求。AI交易继续强劲，无论是Lambda Labs还是Cohere（一家我珍视的加拿大公司）。
当公司发出即将上市的信号时——比如Discord、Motive、Canva——人们感觉流动性即将到来，这时我们开始看到市场开放。我们的平台上可能有20到30家公司交易相当频繁，而且这个数字还在持续增长。随着IPO市场开始开放，我们将看到这个范围扩大。
就像在2021年，我们交易了数百家公司，然后随着IPO市场关闭，这个数字压缩了。但去年是我们最大的一年——我们交易了价值超过10亿美元的二级市场股票。
我们的听众可以在哪里在线联系到你？
我使用linkedIn。他们可以访问我的网站Rainmakersecurities.com。如果他们想出售股票，可以访问archercapg.com。如果他们想行权，可以访问liquidstock.com。
