贪婪已经战胜了华尔街的恐惧——最近几周震惊世界的市场灾难很可能只是长期价格走势图上的一个小插曲。
然而，今夏的暴跌也将作为一个特别极端的例子被载入史册，它反映了多年来影响现代金融的一种趋势:越来越频繁的冲击在毫无预警的情况下爆发。
波动性爆发之快，如今已趋于平静，标普500指数录得11月以来最大单周涨幅，垃圾债录得一周涨幅，美国公债收益率企稳。一个特别生动的例子是，华尔街的“恐惧指标”VIX指数刚刚打破了两项纪录:根据瑞银集团(UBS Group AG)的数据，有史以来最快的25点或更多的飙升，以及从飙升中最快的反弹。
对于任何试图对市场走势作出合理解释的人来说，这种逆转都是一场噩梦。8月股市暴跌的触发因素是技术层面的，还是对美联储(fed)政策失败和即将到来的人工智能泡沫破裂的担忧等更为险恶的因素?无论你怎么看，在一群相互关联的杠杆交易员中间，狂热的市场正周期性地从兴奋转向绝望——然后又以同样快的速度回到绝望。
事实上，至少自2019年以来，快速逆转价格痉挛的频率越来越高一直是金融研究的一个不断扩大的分支，当时美国银行(Bank of America Corp.)的策略师使用“脆弱性”一词来描述比上个世纪多五倍的事件。它们包括2015年的人民币贬值恐慌，2018年的末日创伤和COVID-19崩溃。
美国银行美国股票衍生品研究主管Nitin Saksena表示，"我们认为过去几周市场的极端起伏，是过去15年来市场变得更加脆弱的最新例证。"“冲击消散的速度只会增加我们的信念，因为由于其技术性质，快速均值回归是脆弱性冲击的标志。”更为根本性的冲击会更持久。”
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过去的暴跌包括拥挤的交易和不稳定的流动性，这两点在2024年都很明显，当时少数几只人工智能驱动的超级股票主导了指数回报，让大量股票几乎不受欢迎。当人气头寸(包括日元套息交易)的迅速平仓迅速跨越国界并演变成整个市场的混乱时，脆弱性变得显而易见。
这些完全不同的资产都卷入了这场动荡，这让Saksena进一步认为，市场本身的某些本质因素也起到了作用。他指出，比特币、瑞士法郎、投资级信贷、铜、日本日经225指数都出现了暴跌，这是一个教训，说明“整个市场的脆弱性是多么普遍，以及在供需极度失衡的压力下，市场会变得多么失调。”
上周，大量系统性基金大幅减少了对股市的敞口，追逐市场交易的量化分析师被挤出了市场。据一些人估计，截至上周三，全球四分之三的套息交易已平仓，几天后企业客户和对冲基金又蜂拥回仓。
高盛资产管理公司(Goldman Sachs Asset Management)公共投资部门首席投资官Ashish Shah表示:“我们面临着一系列独特的环境，头寸、风险定价、波动性水平和市场流动性的综合作用，在某种程度上挑战了全年都在发挥作用的东西。”“你真的放下了围绕这些主题的定位。”
根据彭博社(bloomberg)编制的追踪流行etf的数据，本周随后出现了2024年以来最大的协同上涨，股票、债券和信贷同步上涨。标准普尔500指数(S&P 500)录得今年最大单周涨幅3.9%，结束了连续四周的下跌。全球最大的美国国债交易所交易基金(etf)上涨约1%，投资级债券和垃圾债券也取得了类似的涨幅。黄金价格首次攀升至2500美元。波动率指数(VIX)在动荡最严重的时候曾升至65以上，但后来跌至15以下。
在通胀方面出现令人宽慰的信号后，近期一系列数据促使交易员重新调整对美联储的押注。例如，本周早些时候生产者价格指数(ppi)的涨幅低于预期。掉期交易员仍预计美联储将在2024年降息近一个百分点，市场为9月份首次降息做好了准备。人们的注意力转向了杰克逊霍尔研讨会，以寻找有关美联储主席杰罗姆?鲍威尔(Jerome Powell)如何看待经济的线索。
摩根士丹利财富管理高级副总裁卡特琳娜?西蒙内蒂在接受彭博电视采访时表示:“我们过去只关注美联储、利率和通胀，现在则关注企业盈利、经济放缓和波动性。”“对于那些有时往往有点短期记忆的投资者来说，这非常令人困惑。”
尽管债券市场继续发出经济疲软的警告，但所有11个主要股票板块本周都出现了一致上涨。随着美联储准备为仍在扩张的经济削减利率，投资者又开始担心在风险较高的角落错过一次反弹，并开始解除几周前购买的对冲。
随着市场情绪有可能回到乐观的水平，出现另一个无序市场事件的可能性更大。在这种情况下，一群投资专业人士——尤其是那些提供被称为尾部风险对冲的投资组合保险的专业人士——辩称，市场比以往任何时候都脆弱。这要感谢投资者的羊群效应、可疑的流动性，以及对波动性敏感的投资者的崛起，他们根据技术因素(而非经济因素)进行买卖。
Columbia Threadneedle Investments北美资产配置主管乔希?库廷(Josh Kutin)表示:“我们正处于不断创出新高的区间，类似于我们在其他任何市场顶部附近的情况。”“这使得市场更加脆弱。它创造了一种氛围，让人们更容易受到惊吓。
Bloomberg.com
