【编者按】流媒体江湖再起波澜！Netflix以827亿美元天价豪购华纳兄弟探索公司，这场世纪并购不仅重塑行业格局，更暗藏资本市场的刀光剑影。当传统媒体巨头遭遇流媒体新贵，现金与股票的博弈背后，是HBO《权力的游戏》等顶级IP的归属权争夺战。派拉蒙半路杀出的竞购、Discovery分拆估值迷雾、法院攻防战……这场商业大戏远比影视作品更跌宕。本文将为您揭开交易细节中的资本密码，看Netflix如何用“全现金+投资级评级”组合拳锁定胜局。
流媒体巨头Netflix周二向监管机构提交修订版收购协议，以全现金方式竞购华纳兄弟探索公司的影视工作室与流媒体业务。这份维持827亿美元原价的方案，已获得HBO母公司董事会全票支持。
根据修订后的合并协议，Netflix将以每股27.75美元现金收购华纳兄弟的影视制作部门、庞大内容库及HBO Max流媒体服务，取代此前“现金+股票”的混合支付方案。
“此次合并对价由投资级企业以固定现金支付，将为华纳兄弟股东在交易完成时即刻锁定价值与流动性。”华纳兄弟在周二的监管文件中强调。
此前Netflix曾提出每股23.25美元现金加4.50美元股票的收购方案。但自12月5日宣布合并计划以来，Netflix股价已下跌近15%，上周五收于每股88美元，远低于原方案中每股97.91美元的底价。
华纳兄弟董事会同时披露了计划分拆业务Discovery Global的估值。该实体将包含CNN、TNT体育等电视资产及Discovery+流媒体服务。
董事会坚称，Netflix的收购方案优于派拉蒙天空之舞公司每股30美元的现金报价，因华纳兄弟投资者将保留独立上市的Discovery Global股权。
华纳兄弟顾问采用三种方法评估Discovery Global：采用整体估值法得出的每股最低价值为1.33美元；若分拆业务参与未来交易，每股估值最高可达6.86美元。
派拉蒙则指称，这项关乎流媒体巨头收购方案核心的有线电视分拆业务“实际毫无价值”。
这家竞购方于1月12日诉诸法庭，要求加速披露相关信息以便投资者评估竞标方案。但特拉华州法院法官驳回了请求，认为派拉蒙未能证明华纳兄弟有线电视业务的信息披露不足将对其造成不可逆损害。
华纳兄弟重申拒绝派拉蒙报价的理由，称其每股30美元的全现金方案“未充分考虑价格及多重风险、成本与不确定性”。
若与Netflix合并，新公司债务规模约850亿美元，略低于派拉蒙方案的870亿美元。但Netflix市值高达4020亿美元，远超派拉蒙的126亿美元。
与派拉蒙方案约7倍的杠杆率相比，Netflix交易杠杆率将低于4倍。华纳兄弟在文件中指出，Netflix拥有投资级信用评级，而标普对派拉蒙债券的评级已跌至垃圾级，且可能继续承压。
